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驰宏锌锗:贯彻“大东北”战略

发布时间:2014-11-25    研究机构:海通证券

事件:公司拟向苏庭宝先生发行股份并支付现金购买荣达矿业49%股权,交易对价的76.5%以发行股份方式支付,其余23.5%以现金方式支付。收购完成后,荣达矿业将成为驰宏锌锗(600497)的全资子公司。

点评:

1. 定增详情,采取配套募资。发行价为9.56 元/股,交易标的估值26.2 亿元,锁定一年。本次交易中,公司拟向不超过10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,配套融资金额不超过6.7 亿元(不超过交易总金额的25%),其中6.1 亿元作为交易对价支付给苏庭宝先生,剩余部分扣除发行费用后用于补充荣达矿业的营运资金。本次募集配套资金以发行股份购买资产为前提条件,但本次募集配套资金成功与否并不影响本次发行股份购买资产的实施。

2. 实际控制人不变。本次交易前,冶金集团直接持有本公司49.74%的股份,为本公司的控股股东。本次交易完成后,冶金集团的持股比例约42.61%(假设以底价发行股份募集配套资金)。本次交易前后,冶金集团均为本公司控股股东,云南省国资委均为本公司实际控制人。

3. 荣达矿业主业分析:铅锌产品的勘探、采选和冶炼。荣达矿业目前年采选铅锌矿石约100 万吨,年产铅锌精矿约5 万吨(金属量),是公司建设中的呼伦贝尔20 万吨铅锌冶炼项目未来生产原料的重要保障。本次收购期剩余49%的股权至100%控股,贯彻公司在大东北地区的整体经营战略。

4. 荣达矿业持续盈利能力逐渐下降。2011 年、2012 年净利润分别为2.85 亿元、3.63 亿元;2013 年受矿山安全事故部分采矿系统停产的影响,净利润下降到1.19 亿元; 2014 年前三季度的净利润为0.4 亿元。而这也与近年来铅锌价格的走势相似。

5. 盈利预测及评级。根据2013 年报显示,2014 计划实现营业收入180 亿元,其中:自产产品实现营业收入61 亿元,商品贸易实现营业收入119 亿元,计划实现4 亿利润总额。铅锌价格在3 季度上涨明显,假设稳定扩产且价格在最新价格区间水平按照年均5%上涨,2014-16 年自产铅锌矿分别为35、40 和45 万吨,预计14-16 年EPS 分别为0.16、0.22和0.28 元。

估值方面,鉴于当前国内降息事件(融资成本下降将改善企业盈利及行业需求)以及沪港通(A 股铅锌企业市值在全球范围内明显偏低)刺激,整体铅锌板块将得到推动。按照行业整体45 倍估值进行溢价(降息及沪港通带来的投资机会),给予公司2015 年EPS60 倍估值,对应目标价13.2 元,维持买入。

6. 主要不确定性。铅锌产品价格和铅锌精矿价格的大幅度波动将会影响公司利润。同时,伴随公司会泽16 万吨冶炼项目和呼伦贝尔20 万吨冶炼项目的逐步投产,公司将会增加锌原料(主要为锌精矿、锌焙砂)和铅原料(主要为铅精矿、粗铅)的对外采购量将增大,公司利润受铅锌价格影响明显。

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