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驰宏锌锗:锗资源价值渐显,高弹性品种,维持增持评级

发布时间:2013-12-09    研究机构:申万宏源

精矿外卖或导致四季度业绩超预期,明年业绩弹性大。由于曲靖冶炼产能(产能20万吨,预计产量18万吨)和会泽冶炼产能未完全释放,导致会泽精矿存料全年富余5.5 万吨金属量,如果四季度外卖精矿较多将导致单季业绩超预期。明年整体自给率100%,冶炼产量约32 万吨,矿山产量31.9 万吨(其中荣达6万吨)。由于荣达矿外卖,公司仍须采购6.1 万吨精矿。公司业绩弹性很大,如果铅锌均价上涨1000 元,对应净利润增长2.5亿,相当于2013 年扣非净利润3亿的80%以上(今年收购带来营业外收入对应利润2 亿左右)。

荣达预计2014年5月前恢复生产,贡献业绩约1.4亿。荣达矿由于事故停产整改,预计监管部门将于2014 年4 月前完成验收,5 月前恢复生产。如果荣达可以在5月-11 月的最佳生产时间(气候原因)正常生产,预计可以产出100万吨矿石,折合金属量约6万吨左右,对应驰宏锌锗(600497)增加税前利润2亿左右(51%股权),除去所得税和商誉摊销仍贡献1.4 亿左右(不考虑铅锌价格增长)。

锗产品2014年放量,资源价值渐显。随着会泽冶炼厂2014 年进入正式生产,公司锗产品有望实现产出。目前公司氧化锌存货12万吨,对应锗金属30吨左右(品味400g/t,70%回收率)。预计明年锗精矿产量约30 吨金属量,售给参股子公司(49%股权)北方驰宏将产生约1.2 亿元净利润。北方驰宏申报的超高纯二氧化锗GeO2-06 顺利通过2013年度国家重点新产品计划战略性创新产品立项,进一步提升了锗的战略价值。随着驰宏锌锗30 吨锗精矿产出,公司近800 吨锗金属量资源价值将显现出来(云锗900吨储量对应市值92亿元,驰宏目前市值178 亿仅反映了在产矿山700万吨铅锌金属量资源价值)。

考虑到锗资源价值显现,维持增持评级。随着环保压力带来的行业冶炼产能收缩,我们判断铅锌价格2014 年起将逐步回暖,我们维持公司13-15 年EPS(全面摊薄后)为0.30/0.36/0.44 元(对应铅价假设14300/15400/16000 元,锌价假设15400/16600/17200 元),对应目前股价PE 为35/30/24倍,考虑到公司被低估的锗资源价值将逐渐显现出来,维持增持评级。

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