驰宏锌锗(600497.CN)

驰宏锌锗:营业外收入虚增业绩

时间:13-08-15 00:00    来源:光大证券

公司上半年业绩同比大幅度增长,原因在于营业外收入:

公司上半年实现营业收入73.89亿元,同比增长31.17%。实现净利润3.35亿元,同比增长84.09%,全面摊薄每股收益0.2323元,同比增长74.53%。公司营业收入增加的主要原因在于公司金属贸易规模扩大,上半年公司金属贸易规模达到53.69亿元,同比增长71.67%。金属贸易的毛利率只有0.07%,贸易业务纯属增收不增利。

公司净利润大幅度增加的原因在于营业外收入增加,主要是折价并购塞尔温驰宏形成人民币2.39亿元营业外收入所致。不考虑营业外收入,从营业利润看,上半年公司营业利润同比下降20.5%,主要在于铅锌价格下跌。

公司上半年营业外收入异常高:

2013年5月8日公司董事会决定由公司全资子公司驰宏加拿大矿业有限公司以5000万加元购买塞尔温资源有限公司所持塞尔温驰宏矿业有限公司50%合营权益。至2013年6月4日,此项交易的交割事宜已完成,塞尔温驰宏已成为驰宏加拿大全资子公司,合并基准日为2013年6月30日。塞尔温驰宏交割日公允价值为1.81亿加元,根据多次交易分步实现的非同一控制下企业合并会计处理规则,确认了第一期投资的投资收益为亏损2579万元和第二期投资的营业外收入2.39亿元。

公司资源状况:

公司目前铅锌储量为国内储量700万吨(战略目标是达到1000万吨)、国外储量包括塞尔温项目铅锌储量2600万吨、维多利亚三家公司储量铜100万吨,金100吨。

会泽铅锌矿:储量300万吨(铅:锌=1:3),品位25%(铅+锌),硫化矿品位25%,氧化矿品位5-7%。伴生银品位60克/吨,锗品位20克/吨。从产量看,目前产能为日处理2000吨原矿,采选原矿66万吨/年,年产铅锌精矿15万吨金属(铅:锌=1:3),在新建冶炼项目投产后,还能够年产锗精矿30吨。

彝良驰宏矿业有限公司储量110万吨,品位15-22%。目前采矿产能800吨/天,选矿产能2000吨/天,采选不匹配。目前产量每年只有30万吨原矿,5万吨金属量。未来产能匹配后(原估计2013年底,目前受地震影响,还要推迟),每年采选原矿60万吨,能够达到10万吨金属量。

荣达矿业(公司持股51%)储量90万吨,品位7%。产能年采选原矿90万吨,产量6万吨。为呼伦贝尔驰宏的20万吨铅锌冶炼项目(14万吨锌、6万吨铅)提供原料。

公司的主要利润来源就是会泽矿和荣达矿,彝良矿未来采选产能匹配后,也将成为公司新的利润增长点。另外公司还有永昌矿、澜沧矿、宁南三鑫、大兴安岭云冶矿,这些矿对公司利润贡献甚微,大兴安岭金欣矿业以钼为主,钼储量124万吨,目前在建。

公司冶炼状况:

公司所有在建项目建成后,公司铅锌冶炼产能总计达到67万吨。其中包括会泽冶炼厂12万吨锌+6万吨粗铅,曲靖:10万吨电锌+10万吨电铅(其中粗铅8万吨)、呼伦贝尔驰宏冶炼产能14万吨锌+6万吨电铅。另外还有永昌、澜沧少量冶炼。

公司上半年累计完成铅锌精炼产品产量8.74万吨,其中:锌锭及锌合金5.72万吨、铅锭2.996万吨、银产品32.05吨、硫酸13.47万吨。

业绩预测与投资评级

公司是铅锌行业龙头公司,也是目前国内有色金属行业资源扩张最积极的一家公司,资源并购频频出击。我们预测公司2013-2015年每股收益为0.32元、0.2元、0.26元,主要原因还是公司2013年收益中包含了一部分营业外收入。按2014年业绩计算目前市盈率53倍,给予“增持”评级,影响公司股价波动的最主要因素还是铅锌价格的波动。