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驰宏锌锗(600497):4Q19业绩低于预期 2020年锌价承压

发布时间:2020-03-23    研究机构:中国国际金融

  4Q19 业绩低于预期

  公司公布2019 年业绩:营业收入164 亿元,同比-13%;归母净利润7.8 亿元,对应每股盈利0.15 元,同比+25%,业绩同比改善主要由于费用和资产报废损失减少。4Q19 营业收入30 亿元,同比-12%/环比-20%,归母净利润-0.5 亿元,同比+1.7 亿元/环比-1.7 亿元,低于我们的预期,主要由于费用、减值和资产报废损失环比增加。公司计划2019 年派息6.1 亿元(对应每股0.12 元),派息率79%,同比上升21ppt,当前股价隐含股息收益率3.5%。评论:

  产量整体平稳。公司2019 年自产和冶炼锌产量为24.5 和40.7万吨,同比下降4%和上升3%;自产和冶炼铅产量为9.2 和9.6 万吨,同比下降5%和上升27%;自产锗产品含锗42 吨,同比上升4%。

  全年铅锌均价明显回调。2019 年LME 锌均价2508 美元/吨,同比下降13%,LME 铅均价2005 美元/吨,同比下降11%。

  4Q19 铅锌价格企稳,当季LME 锌和铅均价为2361 和2044美元/吨,同比下降8%和上升3%,环比基本持平。

  全年费用和非经常性损失减少。2019 年公司管理费用同比下降2.1 亿元或17%,财务费用同比下降1 亿元或16%,非流动资产损毁报废损失下降2.1 亿元或63%。

  发展趋势

  2020 年锌价承压。近年来,全球锌精矿供给趋于宽松,在海外疫情导致全球需求减弱情况下,我们认为锌价面临进一步下行压力。

  根据Woodmac 的数据,我们估计在当前价格水平下,全球超过20%的锌矿面临C1 现金成本亏损压力,锌价的成本支撑效应或逐步显现。

  5G 有望提振锗需求。在5G 带动下,中金电子组预计2020 年全球光纤需求有望同比上升21%。全球接近1/3 的锗应用于光纤领域,公司2019 年锗产量占全国产量的约45%。

  盈利预测与估值

  基于价格等假设变动,我们下调2020 年盈利预测86%至1.2 亿元元,引入2021 年盈利预测1.3 亿元。当前股价对应2020 年1.2 倍市净率。维持中性评级,但由于铅锌价格承压,我们下调目标价27%至3.30 元,对应1.2 倍2020 年市净率和4.1%的下行空间。

  风险

  全球金属需求大幅下降,铅锌价格表现不及预期。

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