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驰宏锌锗(600497):锌价面临下行压力 下调评级至中性

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

  投资建议

  我们下调驰宏锌锗(600497)评级至中性。理由如下:

  锌价面临下行压力。2019年以来海外锌矿山增产,澳大利亚McArthurRiver和NewCentury、南非Gamsberg、纳米比亚RoshPinah等项目持续放量。随着锌消费增速放缓,我们认为全球锌精矿供应将保持充裕。因海外冶炼厂扰动频发,1H19精锌产量低于预期。但随着冶炼产能扰动平复,我们预计精锌供需格局也将趋于宽松。3Q19LME锌均价2343美元/吨,同比-7%/环比-12%,1-3Q19均价2559美元/吨,同比-15%。

  业绩环比回落。公司3Q19归母净利润1.3亿元,环比-62%,3Q19业绩环比下降主要受锌价下行拖累。毛利层面来看,3Q19公司毛利润(未扣除税金及附加)同比-39%/环比-26%至5.7亿元,1-3Q19毛利润同比-21%至22亿元。

  锌、铅产量同比下跌。1H19公司锌金属产量12.22万吨,同比下降1.8%,铅金属产量4.37万吨,同比下降5.8%,锗产品含锗23.9吨,同比增加72%。上半年铅锌金属产量16.59万吨,占公司2019年计划35万吨的47%。

  我们与市场的最大不同?市场认为当前锌库存处于历史低位,锌价下行压力相对温和。但我们认为,随着锌冶炼产能扰动平复,锌精矿供给宽松格局将向下传导,锌价下行压力将继续凸显。

  潜在催化剂:锌产能释放超预期,锌价大幅下跌。

  盈利预测与估值

  基于价格等假设变动,我们维持2019年盈利预测10.1亿元,但下调2020年盈利预测14%至8.5亿元。

  当前公司股价对应26倍2020年P/E。考虑到矿端供给宽松格局将向下传导,锌价面临下行压力,我们下调驰宏锌锗评级至中性,并下调目标价25%至4.5元,对应27倍2020年P/E,隐含3%上涨空间。

  风险

  铅锌价格超预期上涨,镀锌板等下游需求回暖。

申请时请注明股票名称